2010年，軟件和服務行業指數上漲了23.06%，而同期滬深300指數下跌了11.54%，軟件行業大幅跑贏大盤。預期整體增速未來幾年仍將維持在30%左右，遠高于整體經濟的增長，但行業內上市公司業績的差異較大，下游行業需求明確的公司通常能獲得遠高于行業平均的增速。

　　我們推薦兩化融合”（信息化與工業化融合）中能夠獲得政策支持的公司，并認為國內軟件外包業在2011年有良好的成長性。

　　大幅跑贏大盤隱含估值過高

　　2010年，軟件和服務行業指數上漲了23.06%，大幅跑贏大盤。我們認為，主要的原因有三：第一，軟件行業基本面良好，收入規模持續快速增長，全年行業維持在30%的增速，遠高于GDP的增長，上市公司業績的快速增長是主要動力。第二，各級政府對行業的扶持力度不斷加大，十二五”規劃將兩化融合”放在重要的位置上，新18號文呼之欲出，預期政策扶持力度將加大，扶持面將擴展。第三，云計算、物聯網、手機支付等熱點概念不斷涌現，吸引資金對個股的追捧。預計軟件行業未來的幾年整體增速仍將維持在30%左右，遠高于整體經濟增長。

　　由于下游行業的穩步復蘇，2010年1-10月，我國軟件產業累計完成軟件業務收入10902億元，同比增長29.9%。從細分行業看，軟件產業的結構不斷調整，軟件服務化的趨勢突出，且服務不斷走向專業化、精細化。軟件產品、系統集成和支持服務收入、嵌入式系統軟件的增速要低于行業收入增速，而IC設計開發和信息技術服務保持了較高的收入增速。

　　雖然行業的成長性較好，但我們認為當前估值偏高，2011年軟件與服務指數的漲幅預期難以超過整個大盤的漲幅，因此我們給予中性”評級。

　　但是，軟件行業與其他行業不同，上市公司業績差異較大，下游行業需求明確的公司通常能獲得遠高于行業平均的增速，因此行業中部分高成長性的公司，我們仍給予推薦”評級，投資者可以重點關注。

　　2011年行業投資策略：

　　滿足下游信息化內需為主

　　推動IT行業發展的驅動因素中，最為重要的是下游行業的信息化需求。數據顯示，2003-2010年軟件行業和下游行業景氣指數的相關系數高達0.824。

　　當前，國內投入主方向仍然是硬件環境的構建，而受下游軟件客戶投資需求影響較大的軟件技術向各下游行業滲透的過程遠沒有結束。受十七大報告兩化融合”戰略思想的影響，各地政策明顯偏向了IT產業。我們認為，布局2011年的軟件行業投資，就必須要抓住兩化融合的主線，重點關注下游行業IT投資需求明確，在兩化融合”的進程中能夠獲得政策支持的公司。因此，我們選擇電力、輪胎、軌道交通和船舶電子行業信息化的龍頭公司。

　　電力信息化領域，國家電網SG-186信息化工程將驅動IT投資。該工程不僅涵蓋財務（資金）、營銷等八大應用領域，每年還存在大量維護和升級系統需求，預計年收入可以維持在4500萬元左右。出于國家信息安全的考慮，國內行業龍頭企業有望獲得更大的發展空間。重點上市公司：遠光軟件（行情，資訊）（002063），榕基軟件（行情，資訊）（002474），新世紀（行情，資訊）（002280）和東軟集團（行情，資訊）（600718）等。

　　輪胎行業信息化領域，《輪胎行業產業政策》將加速信息化進程。政策明確要求到2015年之前，我國乘用車的輪胎達到100%的子午化（當前80%左右），且子午化輪胎和非子午化輪胎的生產線的改造是整個生產線要全部替換，也就說，未來5年國產輪胎生產線將會有20%的產能被替代。據估算，這個市場空間將超過500億元，重點推薦國內唯一能夠提供完整的子午線輪胎生產線的設備制造商——軟控股份（行情，資訊）（002073）。

　　航海電子產業方面，造船、航運中心向中國轉移，將催生國內大型航海電子企業。歷次造船產業的轉移，都會培育出如德國SAM、日本JRC等大型航海電子本土企業與之配套。借中心轉移之機，中國在《船舶工業中長期發展規劃（2006-2015）》中指出，要有規劃、有重點地支持船用設備發展，提高船用設備生產本土化水平。到2010年國產生產的船用設備平均裝船率（按價值計算）達60%以上，2015年達到80%以上。同時，海上生命安全和環境保護日益得到各國重視，國際海事組織（IMO）不斷推出新的規則，要求船舶強制安裝相應設備，都為航海電子科技行業帶來新的發展空間。重點上市公司：海蘭信（行情，資訊）（300065）。

　　軌道交通信息化領域，高鐵等軌道交通投資未來將持續維持在高位。我國鐵路運輸密度和貨運周轉量都遠高于其他國家，目前的鐵路處于超負荷運轉狀態，鐵路建設的需求非常明確。國家發改委宏觀研究院綜合運輸研究所副所長汪鳴表示，未來5年內我國高速鐵路建設都將維持大規模投入，投資額將保持在每年7000億元左右，共計3.5萬億元左右。鐵路信息化的投資也將快速上升，以適應鐵路大提速、客運專線的建設、提高鐵路運轉效率的要求。重點上市公司：世紀瑞爾（行情，資訊）（300150），輝煌科技（行情，資訊）（002296）。

　　看好軟件出口和服務外包的

　　IT下游企業

　　外需市場在曲折中逐漸復蘇。根據Gartner發布的數據，2010年全球IT支出預計將達到3.35萬億美元，同比增長5.1%，預期2011年將超過3.5萬億美元。未來5年，全球IT支出將以年復合增長率5%的速度增長，預計2014年全球IT支出將突破4萬億美元。

　　軟件外包行業以低耗能等眾多優勢，被政府定為信息技術產業中重點扶持方向。在企業預期總體經濟環境好轉時，增加IT投資預算，但是會極力控制人力和運營成本，于是開始重新選擇軟件外包作為減少成本、增加競爭力的有效方式；而經濟形勢好轉時，發包企業為了提升企業競爭力與管理效率，往往加大研發及IT投資力度，同時，為了更有效更快速地完成IT開發項目，發包企業往往選擇將比較費時和非核心的低端業務外包給相對專業化的接包商。

　　我們認為未來歐、美外包市場將進入快速擴張階段，預期未來5年復合增長率為52.5%和58.2%，超過日本49.4%的增長率。

　　軟件外包企業的規模經濟效應明顯，是典型的馬太效應”行業，本輪金融危機下中國軟件（行情，資訊）外包市場將在快速發展中逐步整合，有望成為世界級的外包企業。國內前10名的外包企業中，東軟的規模已經達到1.8萬人，大連華信目前的規模為5000多人，海輝軟件的規模為3000多人。另外一方面，中國的軟件外包企業探索并購、上市等多種做大規模的途徑。2009年，東軟并購了芬蘭SESCA旗下的三家公司，東軟在歐洲、北美等發達地區開始全面布局和整合，鞏固了嵌入式軟件開發上的優勢；從2009年8月至12月，海輝集團也在金融服務領域進行了三次并購，并于2010年在美國納斯達克上市，融資總額超過7400萬美元，行業整合的進程已經大范圍展開。

　　但同時應注意人力成本上升和人民幣升值可能帶來的風險。軟件出口屬于外向型經濟，對匯率波動比較敏感。我們的敏感性分析結果，匯率對外包企業毛利率的影響尚在能夠接受的范圍之內。而通脹嚴峻帶來的工資上漲給外包企業造成了一定的壓力。從中長期看，我們認為接包國的人力成本上漲是大勢所趨，但新興國家和發達國家之間的人力成本差距依然將長期存在，同時，中國的中西部地區和一線城市之間的人力成本差距比較明顯，我們認為中國外包業的人力成本優勢將長期存在。

　　我們看好中國軟件外包業在2011年的成長性，重點推薦軟件外包龍頭企業，東軟集團（600718）。