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億聯網絡(300628)半年報點評：營收結構持續優化

2018年8月9日晚間，公司發布2018年上半年業績報告。2018年H1，公司實現：營業收入約8.4億元，同比增長約22.7%，若剔除美元波動影響，同比增長約30%；歸母凈利潤約4.1億元，同比增長約34.4%。平安觀點：
VCS 產品收入快速增長，營收結構持續優化：2018 年H1，公司VCS 產品實現收入約7260 萬元，同比增長約129%。從增量收入結構來看，VCS產品增量收入的占比正在快速提升。2018 年H1，公司整體增量收入規模約1.56 億元，VCS 產品占比達到了約26%，同比2017 年H1 的4.6%，有了大幅提升。根據我們行業調研情況顯示，目前國內政府機構正在部署鄉鎮級別的視頻會議系統。我們認為，隨著政府機構需求的增長，公司VCS產品收入也有望進入快速增長通道，從而帶動公司營收結構的持續優化。費用管控得當，凈利潤率穩步提升：在扣除公司投資收益的情況下，我們發現公司歸母凈利潤率自2017 年Q4 觸底后，進入了反彈增長通道。2018年Q2，公司的歸母凈利潤率達到了約43.0%，與2017 年Q2 的43.6%基本持平。我們認為，這主要是因為公司在費用管控方面做的比較好。 SIP 電話滲透率仍有較大提升空間，收入有望穩定增長：根據智研咨詢發布的市場數據顯示，2015 年全球SIP 電話機的滲透率約27.5%，到2019年將達到約66.3%。我們認為，較大的滲透率提升空間使得公司的SIP 電話產品收入規模有望保持穩定增長態勢。投資建議：2018 年H1，公司傳統主營產品和新產品的收入增長均處于良好的狀態。我們對于公司全年的業績增長保持樂觀的態度，維持之前對公司的經營業績預測值，2018 年-2020 年，預計公司將實現歸母凈利潤8.1億元、10.7 億元和13.9 億元，對應EPS 為2.70 元、3.59 元和4.65 元。維持公司的推薦評級。風險提示：1、美元匯兌損失的可能性使得公司凈利潤增長不及預期：由于公司的SIP 產品主要銷往歐洲和美洲區域，需要用美元進行結算；美元與人民幣之間匯率水平的波動有可能會使公司產生匯兌損失，從而影響公司的凈利潤水平。2、VCS 產品出貨量不及預期使得公司凈利潤增長不及預期：VCS 產品作為公司的新業務將成為公司營業收入增長和凈利潤增長的新動力，若是VCS 產品出貨量不及預期，將會影響公司的凈利潤水平。3、SIP 產品出現大幅降價使得公司凈利潤增長不及預期：雖然SIP 終端的市場格局已經較為穩定，主要玩家的毛利率水平基本相當，但是不能排除有玩家為了獲得市場份額而采用低價策略來爭奪客戶。若是友商SIP 產品出現大幅降價，將迫使公司同步調低產品單價，從而使得凈利潤增長不及預期。4、中美貿易戰使得公司凈利潤增長不及預期：公司SIP 產品以及VCS 產品中的DSP 芯片主要來自美國公司，若是中美貿易戰進一步升級，有可能使得公司的DSP 芯片進口受到影響，影響公司產品的出貨，從而使得凈利潤增長不及預期。

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